哈塞特漂移开始了吗？
绿色美元最终开始动摇。经过一周的顽强、几乎机械性韧性——尽管市场将12月份的降息恢复到基线——今天早上美元开始下滑，因为“哈塞特效应”开始渗入全球外汇市场的血液中。曾经看似顽固的美元强势突然在边缘变得软弱，不是因为冲击或流动性挤压，而是因为美元终于开始重新与自身的利率曲线交易。一个为谨慎的鲍威尔定价的货币，现在被迫想象一个由超鸽派领导的美联储，他明确表示他会立即降息。一旦这种可能性作为试验气球浮现在市场上，估值失调就无法继续隐藏。
这次重新定价并不戏剧性——这是一次安静的压力释放——但在外汇市场，这种安静的释放往往标志着真正、持久的走势的开始。美元相对于其短期利率差异运行得过于富裕，被地缘政治对冲、薄弱的假期流动性和年末流动几何所隔离，这使得美元粘附在不应有的高度上。但这种粘合剂现在开始软化。第一波抛售是有序而温和的，几乎优雅——这是一种轻柔的呼气，告诉你市场正在根据基本面调整，而不是出于恐惧反应。当货币因为曲线的驱动而转变时，它们往往会继续移动。
宏观背景正在推动这次重新定价，而不是引发它。昨天的零售销售疲软，消费者信心骤降——这些数据显示并没有给市场带来震撼，而是强化了经济增长动能正在降温的观点，正值美联储面临多年内最具政治张力的过渡期。没有任何数据显示美元会得到加强；其中的一切都只是确认了鸽派走势已经开始成形。随着威廉姆斯、沃勒和达利软化了12月份的叙述，而哈塞特如同一位降息的斗士，表示如果给他一个位置，他会大力拉动政策杠杆，美元不再有鹰派支撑可倚靠。
这时，估值的故事变得至关重要。昨天，欧元的公允价值几乎便宜了2%，这种错误定价并不是欧元的问题——这是美元的问题。类似的低估在DXY中也可见一斑，所有这些都被美元的虚假韧性所抑制。随着今天外汇市场氛围的转变，绿色美元终于开始屈服于自身的利率重力，这些估值差距开始缩小。EUR/USD不需要欧洲的催化剂；仅仅美元一方就可以将其拉升至1.1600以上，而这正是中期外汇趋势形成的方式——不是来自烟火，而是来自一种货币悄然失去其特权。
微观结构支持这种解读。隐含波动率保持在合理范围，风险反转轻轻倾向美元看跌期权，而头寸相对较轻——为美元逐渐下滑创造了顺畅的跑道，而不必担心流动性挤压或无序调整。
更广泛的叙事正在简单地转变。几周以来，曲线、估值模型、政治光谱、发言人阵容和价格行动首次朝着同一个方向倾斜。这并不意味着美元会大幅下滑，但它移除了过去人为支撑该货币的支撑。市场开始表现得像是一个高度鸽派的美联储——而潜在的一个极其鸽派的美联储主席——无法与定价为“高利率持续更久”的美元共存。交易员们不需要确认；他们只需要一个合理的替代未来，就可以开始将价格朝着这个方向调整。
今天的变化微妙但果断。美元并不是崩溃——而是正常化。但对一个长期违背基本面的货币而言，正常化是危险的。如果哈塞特的试验气球继续在宪法大道上空漂浮，美元的下行风险不仅不会消失——而会变得可操作。现在正是我们开始看到这一点的时候。
